債券入門

債券基金 vs 單一債券
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債券基金系列──入門 1-2-3
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債券風險與回報
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相對於其他債券類別，高收益和新興市場債券往往能提供較高的回報。如表一所示，在牛市期間如2003年和2004年，新興市場債券和高收益債券的回報遠高於已發展國家的政府和公司債券。然而，當市場下滑時，非投資級別債券會有較差的表現。在2008年，新興市場和高收益債券分別大幅下跌10.9%和28.9%，投資級別債券卻提供一個不俗的正值回報。相反，由於投資者避險意識加重，資金湧向安全資產，造就美國國庫債券上升14.9%，並成為08年表現最佳的債券類別。
雖然高收益債券和新興市場債券有較高的回報率，但兩者的波動性（風險）卻明顯高於其他債券類別。從表一可見，由2001年至2008年，非投資級別債券的波動性大幅高於其他債券類別，當中高收益債券的年均波動較投資級別債券幾乎高出一倍。

我們有一個有趣的發現，投資級別企業債券的標準誤差竟低於美國國債。雖然這意味着美國國債的價格變動相對較大，但投資者要留意，企業債券的違約風險是大於相同期限的國債。

如何部署債券在組合中的定位？

雖然高收益債券和新興市場債券能提供非常吸引的收益率和潛在回報，但我們仍建議投資者應投資於投資級別和非投資級債券，以達到分散風險的效果。

表三: 不同債券類別之間的關連性
	股票	美國國庫 債券	本地政府 債券	投資級別 債券	新興市場 債券	高收益 債券
股票	1.0	-	-	-	-	-
美國國庫債券	-0.3	1.0	-	-	-	-
本地政府債券	-0.3	0.7	1.0	-	-	-
投資級別債券	-0.2	0.9	0.7	1.0	-	-
新興市場債券	0.5	0.3	0.1	0.4	1.0	-
高收益債券	0.7	-0.2	-0.2	0.0	0.7	1.00
資料來源: 彭博及奕豐金融編纂

表三展示不同債券類別的關連性（Correlation）。關連性描繪了兩組變數之間的關係，它的數值落在1（完全正相關）至-1（完全負相關）之間。表三顯示國債、本地政府債券和投資級別債券較股票投資組合有更大的風險分散價值。他們與股票、高收益債券和新興市場債券有較低甚至是負數的關連性。舉例說，當股市下跌時，高投資級別債券往往能提供更大的回報。這種反向關係可以幫助保護和穩定投資組合的潛在回報。

高收益債券與股票的走趨頗為相近，它在組合中的風險分散作用會較細。然而，因為高收益債券基金的潛在回報較其他債券類別為高，投資者仍可以考慮以其入為投資組合的一部分。相對於一個只投資單一債券類別的組合，分散投資於高投資級別債券和高收益債券的基金組合提供更好的風險調整回報。

要在眾多債券類別中挑選一隻適合自己的債券基金，投資者應先評估自己的風險承受能力。保守的投資者可以考慮加入政府債券和投資級別債券到其核心債券組合中。主要投資在已發展國家主權和公司債券的環球債券基金亦是一個不俗之選。對於具有較高風險承受能力的進取型投資者而言，則可以考慮在其債券投資組合中投放較大比例的資金在新興市場和高收益債券，以尋求更高的潛在回報。

債券基金Vs買樓收租

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瞭解債券收益率

債券收益率是甚麼？為了讓大家更容易理解，我會以買樓收租作為例子。舉例來說，不同的 住宅單位價格及租金各有不同，而且會隨著市場供求而變化。若我們要評估某個住宅項目的價值 ，我們會以租金回報率作為指標。以一個現價100萬港元的住宅為例，若每月租金為4000港元，即一年租金收入為4.8萬元，租金回報率即4.8萬╱100萬＝4.8％。因此，若 樓價只是80萬元而租金不變，租金回報率將上升至4.8萬╱80萬＝6％。換言之，租金回 報率愈高，意味該物業的投資價值愈高。
事實上，債券基金收益率的概念亦同出一轍，愈高的收益率代表投資項目的估值愈低，亦即 該項投資愈吸引。本欄認為，即使最保守的投資者，亦可從投資級別債券基金中找出較有升值潛 力的債券基金，作為低波幅投資組合的主要部分。

經濟下滑與信貸緊縮

經濟下滑，市民擔心失業率上升，因此樓價與租金均會回落。當租金跌幅高於樓價跌幅時， 租金回報率有可能因而下降，令估值變得昂貴。另一方面，金融海嘯除了影響實體經濟之外，亦 引發信貸緊縮，導致債券及債券基金的收益率上升，令估值變得吸引。當然，經濟轉差及信貸緊 縮可能會影響企業的現金流，令違約機會上升。然而，反映預期違約率的信貸息差已擴闊至多年 新高，本欄認為，投資者在低估值下投資債券基金的下行風險已相應減低。

股海無涯- 債卷投資 1
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股海無涯- 債卷投資 2
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債券投資時機

減息初期 入貨良機

大多數投資股票的散戶，可能都明白成功捕捉股市牛熊轉角點的關鍵，在於捕捉經濟周期；而投資債券亦有相似的分析，但主要在於利率周期是處於上升軌或下降軌；若在利率掉頭向下，步入一個較長期的下降軌時買入債券，就能從減息所帶來的債券價格上升中獲利。

經濟下行周期 利好債券投資

眾所周知，股票和債券市場存在蹺蹺板效應，同樣，宏觀經濟和債券市場之間也存在蹺蹺板效應，當宏觀經濟處于低谷的時候，債券市場通常會有比較好的表現。

　　大家已經可以看到，今年上半年債券市場取得了非常優異的成績，債券基金整體平均收益率超過6%，這主要是由于在經濟低谷時期投資者對風險偏好的下降、對債券市場偏好上升帶來的。

　　在上半年已經取得如此優異成績的基礎之上，下半年的債券市場會不會再延續這種良好的表現呢？

　　我們認為，在目前的宏觀經濟背景下，債券市場仍然能取得較好的表現，當然收益率可能與上半年相比有所下降。對債券市場來說，逐漸寬松的貨幣市場資金利率在下半年也將逐漸下降，這有利于債券市場的行情向縱深發展。

　　首先，宏觀經濟仍然處于底部區域，這一輪經濟調整可能會持續相當長的一段時間，也就意味著市場投資者的風險偏好不大可能在短時間內就轉移到高風險資產，也就是股票上。因此，大多數投資者的偏好還是集中于債券等低風險資產。

　　其次，債券市場是未來資本市場發展的主要方向之一，不管是從管理層還是從企業層面來講，對債券融資發展的意願都非常強烈的，尤其是在公司債、企業債層面，未來會有更多的品種出現，以滿足投資者的需求。

　　再次，我們認為目前的貨幣政策組合也會逐漸有利于債券市場的發展。貨幣市場利率在年初處于相當高的水平，但在宏觀經濟處于下降趨勢時，中央政府果斷將貨幣政策進行了微調，央行改回籠貨幣為投放貨幣，並且進行兩次降息，實現了由銀行體係向實體經濟反哺利潤。從下半年的貨幣政策的預期來看，我們認為央行會持續上半年的貨幣政策的微調，對公開市場操作仍然會採取凈投放的態度，在人民幣匯率不再持續升值的背景下，央行也不再需要時時對衝外匯佔款存款。準備金的下調也是可以預期的。

HKMA - Central Moneymarkets Unit
https://www.cmu.org.hk

投資債券基金的8大疑問

認識債券的7種樣貌
　　然而，多數投資人對於債券投資卻是一知半解，甚至將「投資債券」與「保證獲利」畫上等號。實際上，如同股票可區分為科技股、傳產股、金融股、生技醫療股等，依照產業來分門別類一樣；債券也因投資標的、區域等的不同，出現不同類型的債券。目前市面上主要的債券共分為7大類，包括政府公債、投資等級公司債、抗通膨債券、不動產抵押證券（MBS）、資產抵押證券（ABS）、高收益債券及新興市場債券等。

　　這7種債券的風險波動度與股市連動性也有所不同。以信用風險來說，政府公債（以歐美政府債為主）由政府發行，以政府信用做擔保，違約機率趨近於零，因此，投資風險最小，其次是MBS、抗通膨債券、ABS和投資等級公司債，而高收益債及新興市場債券因為與股市連動性較高，因此投資風險也相對較高。從資產配置角度來看，政府公債、MBS、抗通膨債券、ABS 及投資等級公司債因具備收益率佳、安全性高、波動度低、流動性高等優點，適合作為核心配置；與股市連動性較高的高收益債與新興市場債則可作為衛星配置。

破解投資債券基金的8大疑問

Q1 投資債券基金穩賺不賠？

　　A：凡是投資就有風險，債券基金有許多種類，買錯了也可能賠錢。一般投資人對債券的保守印象，來自於歐美成熟國家政府公債的穩健表現，由於政府公債由政府信用做擔保，違約機率趨近於零，只要持有到期，買進政府公債賠錢的機率相對低。而新興市場債與高收益債則與股市連動高，風險也較大。

Q2 配息率高的債券基金比較好？

　　A：不見得。債券價格會上下起伏，如果債券價格下跌，又要付出高配息，那麼必定會侵蝕到投資人的本金，結果就會出現領了利息，但總體報酬率卻下滑的情形。

Q3 要選什麼幣別的債券基金？

　　A：若投資人手上是台幣資產，建議先以台幣計價基金為主，但若是外幣計價的基金，則將投資期間拉長至1年以上，匯率對報酬率的影響即可降至最低。回歸基本面來看，基金經理人的操作穩定度才是衡量挑選哪檔基金的標準，而非計價幣別。

Q4 股市跌，債券基金一定漲？

　　A：這需視債券基金類型而定，例如已開發國家政府公債基金跟股市連動性小，則其與股市如翹翹板多為反向走勢；高收益債券基金與新興市場債券基金與股市連動性高，故其與股市多呈同向走勢。

Q5 債券型基金報酬率比股票型基金差？

　　A：不一定，以去年而言，全球金融海嘯重挫各大市場，在市場出現流動性危機的情況下，債券型基金的報酬率遠優於股票型基金。

Q6 該如何挑選適合的債券基金？

　　A：視投資人的風險屬性而異，例如穩健保守的投資人可挑選以政府公債為主的全球債券型基金，積極型的投資人可挑選高收益債及新興市場債券基金，或全球債券組合基金，其中全球債券組合基金為基金經理人可幫你依照市場變化動態配置不同區域類別的債券比重，一次囊括各類債券。

Q7 升息和降息對債券基金影響為何？

　　A：並不是所有的債券基金都與利率有高度關聯性。例如政府公債基金與官方利率連動性高，利率升，公債價格跌，基金績效也受影響；但高收益債主要與公司違約率有關，違約率愈高，高收益債基金表現愈差，因此高收益債和官方利率走勢關聯較小。

Q8 如何調配債券基金的比重？

　　A：依照你的年齡調整債券基金的比重，例如現在30歲，債券基金的比重就占整體資產組合的30%，股票占70%，股債比為7：3，惟實際調配比重仍應依投資人的投資目標及風險承受度進行衡量。

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